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東方證券

森馬服飾（002563）：減持預(yù)期影響短期股價(jià)，中期戰(zhàn)略價(jià)值不改

1月12日公司公告實(shí)際控制人之一的邱堅(jiān)強(qiáng)、邱艷芳與鄭秋蘭擬在未來6個(gè)月內(nèi)通過大宗交易方式合計(jì)減持公司不超過1.3億股，占公司總股本4.82%?？紤]到公司實(shí)際控制人家族持股比例一直較高（占總股本近82%），流通股比例較低使得公司股票的市場流動(dòng)性較差，認(rèn)為此次大股東通過大宗交易減持有利于提高公司股票的市場流動(dòng)性，若能夠成功引入國際資本等戰(zhàn)略投資者，也將進(jìn)一步完善公司的治理結(jié)構(gòu)，為公司戰(zhàn)略發(fā)展引入更多資源。

休閑和兒童服飾領(lǐng)域的龍頭地位日益鞏固提升，在國內(nèi)休閑服飾行業(yè)調(diào)整過程中，公司逆勢向上，綜合競爭力不斷提升，在渠道端、供應(yīng)商端和代理商端的議價(jià)能力都在逐步增強(qiáng)。近年來公司通過供應(yīng)鏈整合（采購向大供應(yīng)商集中）、商品改造（逐步向更短周期產(chǎn)品傾斜）、組織架構(gòu)調(diào)整等持續(xù)變革為后續(xù)業(yè)績的中長期穩(wěn)健增長提供有力保障，預(yù)計(jì)未來3年公司線上銷售的高速增長和童裝維持較快增長都將帶動(dòng)公司業(yè)績保持較快增速，大眾品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)將推動(dòng)公司兩大服飾板塊的市占率繼續(xù)提升。

公司在服飾互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的巨大流量優(yōu)勢值得重視。電商業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長已經(jīng)為公司在服飾互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累巨大的低成本流量優(yōu)勢，未來變現(xiàn)能力值得重視。

17年公司將進(jìn)一步加快休閑服飾的快時(shí)尚屬性，通過降低訂貨占比、提升現(xiàn)貨比動(dòng)例來滿足年輕消費(fèi)群體日益提升的產(chǎn)品時(shí)尚度要求，并通過終端高頻反饋來提高態(tài)產(chǎn)品針對(duì)性，加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)。童裝業(yè)務(wù)將依托多品牌進(jìn)一步提升市占率。線下兩跟大品牌將持續(xù)向購物中心轉(zhuǎn)移，通過產(chǎn)品力提升與規(guī)模效應(yīng)保持在渠道的競爭力。

蹤l公司賬面凈現(xiàn)金充沛，公司未來投資方向?qū)⒏鼊?wù)實(shí)、更具針對(duì)性，現(xiàn)金分紅預(yù)期：高。依托公司充沛的賬面資金（近40億），公司在外延并購方面仍有較大空間，短期對(duì)于保持高現(xiàn)金分紅率也是良好的保障。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議：考慮業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的費(fèi)用率短期增加，小幅上調(diào)公司未來3年期間費(fèi)用率，下調(diào)收入增速預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為0.60元、0.72元與0.85元（原預(yù)測為0.60元、0.74元與0.89元），參考可比公司平均估值，給予公司2017年19倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.68元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。短期因?yàn)闇p持公司帶來的下跌是價(jià)值投資者的戰(zhàn)略介入機(jī)會(huì)。