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國(guó)海證券

中國(guó)汽研（601965）：收入大幅增加，靜待業(yè)績(jī)釋放

事件：中國(guó)汽研發(fā)布2016年業(yè)績(jī)快報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.56億元，同比增長(zhǎng)37.65%，其中：技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18%；產(chǎn)業(yè)化制造業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)64%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.03億元，同比增長(zhǎng)10.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.42億元，同比增長(zhǎng)9.96%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.4億元，同比增長(zhǎng)21%。

投資要點(diǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.56億元，同比增長(zhǎng)37.65%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18%，與行業(yè)增長(zhǎng)基本保持同步；產(chǎn)業(yè)化制造業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)64%，主要由于公司專用汽車業(yè)務(wù)抓住重卡行業(yè)市場(chǎng)回暖的機(jī)遇，收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)。

汽車檢測(cè)研發(fā)唯一上市公司，智能駕駛檢測(cè)和新能源汽車檢測(cè)業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)變革智能駕駛方面：公司于2015年成立ADAS實(shí)驗(yàn)室，已具備較完善的ADAS系統(tǒng)及整車檢測(cè)能力，目前已進(jìn)入快速發(fā)展期；公司于2016年?duì)款^重慶市智能互聯(lián)示范區(qū)項(xiàng)目，并計(jì)劃在2019年建成V2X智能檢測(cè)平臺(tái)。根據(jù)各大整車廠及供應(yīng)商給出的時(shí)間表，2021年前智能駕駛技術(shù)及配置將迅速普及化，隨著相關(guān)法規(guī)政策的陸續(xù)出臺(tái)，智能駕駛檢測(cè)業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。新能源汽車方面：隨著2016年9月《企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》、2016年10月《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》以及2016年12月《輕型汽車污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第六階段）》一系列法律法規(guī)的發(fā)布，未來(lái)兩年自主及合資品牌車企均將積極研發(fā)新能源車型以應(yīng)對(duì)愈發(fā)嚴(yán)格的法律法規(guī)，申報(bào)公告認(rèn)證將進(jìn)入密集期，直接利好公司新能源汽車檢測(cè)業(yè)務(wù)。

汽車風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)室的投入使用將鎖定未來(lái)利潤(rùn)增量隨著國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的整體升級(jí)，車企在強(qiáng)制性檢測(cè)以外對(duì)高速穩(wěn)定性、行車靜謐性車輛性能提出了更高的要求。公司正在建設(shè)一座全尺寸空氣動(dòng)力學(xué)-聲學(xué)風(fēng)洞（AAWT）和環(huán)境風(fēng)洞（CWT），并將于2018年建成投入使用，可為車企提供汽車風(fēng)阻測(cè)試、側(cè)風(fēng)響應(yīng)測(cè)試、風(fēng)噪測(cè)試、流場(chǎng)顯示測(cè)試、發(fā)動(dòng)機(jī)熱管理測(cè)試、空調(diào)系統(tǒng)測(cè)試、整車熱管理測(cè)試等一系列汽車空氣動(dòng)力學(xué)、聲學(xué)和熱力學(xué)風(fēng)洞試驗(yàn)，測(cè)試車型覆蓋乘用車（包括轎車、SUV、MPV）、皮卡、輕卡和中型客車等車型。中國(guó)汽研還與汽車企業(yè)倡導(dǎo)成立了汽車風(fēng)洞聯(lián)盟，為充分發(fā)揮風(fēng)洞的效能打下了基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)與汽車企業(yè)的可持續(xù)雙贏發(fā)展。目前已有多家汽車企業(yè)加入汽車風(fēng)洞聯(lián)盟，包括重慶長(zhǎng)安汽車股份有限公司、江鈴汽車股份有限公司、安徽江淮汽車股份有限公司、北汽銀翔汽車有限公司、江鈴控股有限公司、濰柴（重慶）汽車有限公司、重慶力帆實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司等。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)公司作為汽車檢測(cè)研發(fā)唯一上市公司，不僅實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)階段主營(yíng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，而且在汽車智能化和電氣化的趨勢(shì)中有望持續(xù)獲益，更有風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)室等長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.35、0.44、0.54元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率估值分別為30.18、24.59、19.69倍。